прислать материал
AIN.UA » Бизнес, Инвестиции, ЛучшееСколько стоит Ciklum: AIN.UA посчитал объем инвестиций в компанию. И доли инвесторов

Сколько стоит Ciklum: AIN.UA посчитал объем инвестиций в компанию. И доли инвесторов

6964 0

Компания Ciklum, один из крупнейших украинских аутсорсеров, пережила 4 публичные сделки, последняя из которых состоялась в начале февраля 2019 года, и ни разу не объявляла суммы. Редакция AIN.UA посчитала, сколько каждая из них могла стоить.

Ciklum. Начало

Ciklum основана в 2002 году датским предпринимателем Торбеном Майгаардом. С 15 лет Торбен занимался торговлей компьютерными комплектующими, продавая по 10 000 флоппи-дисков в неделю, параллельно работая в супермаркете Obs! в Хольстебро. В 23 он основал сеть магазинов по продаже компьютерного оборудования Den Blå Butik. А в 26 — латвийскую компанию Vilcomp, которая занималась продажей б/у компьютерного оборудования в страны Балтийского региона, Россию и Украину. В августе 2001 года Торбену 31, он переезжает в Киев и в январе 2002-го основывает Ciklum. К следующему августу в компании уже 40 человек.  

Спустя 8 лет, в 2010, в компании 1000 человек и выручка в $32,5 млн. Ciklum входит в топ-5 украинских аутсорс-компаний. И единственная в топе с превалирующей аутстаф моделью занятости разработчиков – их в компании 70%, против 30% на аутсорсе.

Что такое аутстаф?

В аутстаф модели клиент имеет прямой доступ ко всей команде, а не только к проектному менеджеру. По сути, это его команда, для которой украинская компания закрывает административные вопросы. По сравнению с аутсорсом, аутстаф создает большую прозрачность для клиента, но при этом имеет меньшую маржинальность для самой компании. Впрочем, именно эта модель стала платформой для прихода в Украину таких компаний, как Playtech и SBTech. Маржа на аутстафе заложена не в рейт/час, а в фиксированную надбавку $1400 – $1800 за человека в месяц.

 

Сделки

До конца 2010 года 11% компании покупает американский предприниматель Майкл Шнайдер. Он также занимает позицию СОО Ciklum.

Тут и далее – предполагаемое распределение долей.

Уже в мае 2011-го Шнайдер покидает компанию. А в апреле 2012 года Торбен продает долю американскому фонду Horizon Capital. Размер доли не уточняется фондом, однако по данным кипрского реестра она составила 23%.

За месяц до сделки доля Шнайдера возвращена в Ciklum Holding Limited. Одновременно с этим Lorimer Ventures (кипрское юрлицо Horizon Capital) перевели MAJGAARD LIMITED (бенефициар Ciklum Holding Limited) $1,5 млн под залог 5% акций Ciklum. Цель транзакции редакции AIN.UA выяснить не удалось, однако вероятно она могла иметь отношение к выкупу доли Шнайдера и последующей сделке.

Выручка Ciklum за 2012-й составила $86,4 млн. Но сделка, объявленная в апреле, с вероятно подготовительными транзакциями в марте, скорее всего начата в 2011 году. Выручка в 2011-м составила $62,5 млн. При средней для аутсорса EBITDA в 15% и мультипликаторе 5-7, как для компании, которая до этого год к году росла в полтора-два раза, речь может идти про сумму $10,7 млн – $15 млн за 23% компании. К подобной цене (хоть и с большим на $5 млн коридором) приходит «Минфин». Их расчеты строятся на основании публичных данных о IPO конкуренте Ciklum – компании EPAM.

В ноябре 2015 Horizon продает свою долю Фонду Сороса. К доле Horizon прибавлена новая доля Торбена, которая по данным редакции AIN.UA может составлять еще 22%. Коммерческий результат Ciklum за 2015 неизвестен. Однако выручку аутсорс- или аутстаф-компании, в отличие от продуктовой, посчитать просто. Она растет пропорционально росту количества сотрудников и составляет порядка $40 000 – $50 000 на человека в год на аутстафе и $50 000-$60 000 на человека в год на аутсорсе. Отношение количества сотрудников к выручке Ciklum за прошлые годы это подтверждает. При 2500 сотрудниках глобально выручка Ciklum за 2015 могла составить $120 млн. По данным собственного отчета Ciklum, выручка за 2014 год при том же количестве сотрудников составила $130 млн. Примем, что она ни разу не падала и в 2015-м по крайней мере повторила результат 2014-го. При том же EBITDA и возможно не меньшем мультипликаторе (хоть рост с 2012-го по 2015-й и замедлился, составив 39% по людям, и вероятно исчез в выручке), сумма сделки могла составить $43,8 млн – $61,4 млн за 45% компании.

Horizon Capital при данной калькуляции мог сделать экзит x2 по сравнению со входом. Конкретным покупателем в сделке является фонд Ukrainian Redevelopment Fund LP., управляемый Dragon Capital в рамках проинвестированного Фондом Сороса Dragon Capital New Ukraine Fund. Кроме, вероятно, 45% покупатель, по данным редакции AIN.UA, мог получить право вето и право увольнения CXO, включая CEO. M&A консультантами сделки выступил фонд AVentures.

Новое руководство

В августе 2017 Ciklum объявила о смене гендиректора. Новым CEO стал Майкл Боустридж, а новым директором по продажам и маркетингу — Роберт Кораче. Ранее эти две роли исполнял Торбен Майгаард.

В феврале 2019, спустя месяц после смерти Торбена, компания объявила о новой сделке — продаже долей Dragon Capital и AVentures. Конкретными покупателями выступили контролируемые Dragon Capital фонды Dragon Capital New Ukraine Fund L.P. на деньги Фонда Сороса и Dragon Capital Investments Limited. При штате в 3500 людей глобально выручка Ciklum в 2018 могла составить $168 млн. Доли Dragon Capital и AVentures по информации от источников AIN.UA могли составить 10% и 1%, при текущей калькуляции это $13,8 млн – $19,4 млн за 11% компании. Вся компания при этом может стоить $150 млн.

Для выяснения деталей продажи новых долей редакция AIN.UA связалась с предполагаемыми наследниками Торбена, однако получить публичный комментарий не удалось.

Примечательно, что 9 месяцев назад, в апреле 2018 года Торбен инвестировал в фонд AVentures Capital семизначную сумму, которая по данным источников AIN.UA может составлять около $1,5 млн. Сумма сопоставима с вероятной ценой за 1% в последней сделке. Такие инвестиции обычно делаются не живыми деньгами, а комитментами – обещанием участия в сделках на объявленную сумму. Был ли факт конвертации комитмента Торбена в эквивалентную долю в Ciklum для AVentures в рамках объявленной 4 февраля 2019-го сделки – редакции AIN.UA выяснить не удалось. По словам партнера AVentures Евгения Сысоева “Это абсолютно неверно. Это отдельная новая инвестиция”. По мнению одного из собеседников AIN.UA, в сложившейся ситуации это может быть правдоподобным сценарием реализации апрельского комитмента Торбена.

Что дальше?

После продажи доли Ciklum Фонду Сороса в 2015, в компании заговорили об IPO. Однако рост сотрудников, прямо влияющий на выручку, замедлился:

    08.2013 07.2014 07.2015 07.2016 07.2017 07.2018
Ciklum Украина 2023 2404 2291 2500 2500 2671
Всего 2500   2500 2700 3000 3500
Epam Украина 3000 3300 3900 4500 4800 5700
Всего 11056 14109 18354 22383 25962
SoftServe Украина 2708 3450 3847 4171 4605 5379
Всего 3900 7000
Luxoft Украина 3082 3500 3727 3735 3865 3925
Всего 5846 7519 9184 11087 12766 12898

С середины 2014 года украинский офис CIklum фактически не рос. Для сравнения, SoftServe и EPAM за это время в Украине удвоились. Luxoft за этот период в Украине также почти не вырос, однако прибавил 5000 сотрудников в других локациях. EPAM в других локациях вырос с 11 000 до 22 000 сотрудников. SoftServe за границей нарастил 1000 сотрудников. Столько же нарастил заграницей за этот период Ciklum.

Теперь в компании, судя по всему, принято стратегическое направление на «набор веса» за счет M&A: «У компании есть потенциал расти еще быстрее, если она нарастит свою M&A активность – покупая меньшие компании с экспертизой в конкретной области  IT, – говорит управляющий партнер AVentures Андрей Колодюк. — EPAM совершил за свою историю 19 M&A, Ciklum – ни одного». На самом деле, компания Ciklum уже совершала M&A: в 2009 году купила Mondo A/S со 150 сотрудниками в Дании, Пакистане и украинском Харькове; в 2013 — приобрела 100% акций аутсорсинговой компании Kuadriga с офисом в Киеве. По прогнозам источников AIN.UA, следующей покупкой Ciklum может стать аутсорсинговая компания CoreValue, в которую ранее инвестировала AVentures.

Над материалом работали: Илья Бошняков, Илья Кабачинский.


Мы также изучили:

Заметили ошибку? Выделите ее и нажмите Ctrl+Enter, чтобы сообщить нам.

Добавить комментарий

Такой e-mail уже зарегистрирован. Воспользуйтесь формой входа или введите другой.

Вы ввели некорректные логин или пароль

Поиск

Сообщить об опечатке

Текст, который будет отправлен нашим редакторам: