На прошлой неделе технологическая компания Square, основанная одним из создателей Twitter Джеком Дорси, вышла на IPO. Это событие, вместо грандиозного успеха, обернулось невиданным провалом. Впервые за 17 лет цена акции компании при публичном размещении акций была ниже, чем при последнем раунде инвестирования. И, похоже, Square будут только первой пташкой. Журналистка TechCrunch Кейти Руф тоже обеспокоена этой ситуацией и опубликовала заметку, в которой рассуждает можно ли считать IPO — даунраундом нового поколения.
Выход Square на биржу NYSE. Фото: Square
В кругах венчурных инвесторов фраза «IPO – это новый даунраунд» уже стала мемом.
Пугающий «даунраунд» — это ситуация, когда стартап поднимает финансирование под меньшую капитализацию, чем была у него в предыдущем инвестиционном раунде. В то время, как при выходе на IPO большинство компаний наращивают свою ценность, публичная капитализация Square, Box и Hortonworks была ниже, чем та, под которую выделяли финансирование венчурные инвесторы поздней стадии.
Square разместился по $9 за акцию на прошлой неделе и сходу вырос на 45%. Теперь компания оценивается в $4 млрд, но это все равно на треть меньше, чем те $6 млрд, в которые она оценивалась в ходе предыдущего раунда финансирования.
Есть и другие компании, включая Groupon и Zynga, которые оценивались выше, пока оставались частными предприятиями. Их публичная оценка оказалась ниже, чем в период до IPO.
Многие, кто замечает эти закономерности, говорят о новом «пузыре». В какой-то момент эти компании начинают оценивать сверх меры, и в результате столкновения с публичным рынком ожидания спускаются с небес на землю.
«Мы увидим несколько «единорогов», которые в результате IPO выйдут на меньшую капитализацию, чем при последнем раунде инвестирования, — предсказывает Макс Вольф, главный экономист Manhattan Venture Partners. — Это станет частью запоздалого и тяжелого восстановления рынка».
«Некоторые стартапы спасутся, но люди будут платить центы за доллар», — добавляет Вольф, предрекая судный день для некоторых стартапов, имеющих очень высокую оценку.
Ананд Санвал, СЕО аналитической фирмы CB Insights, предупреждает: «Если вы — компания, которая теряет много денег на нерегулярной основе… частные рынки могут для вас оказаться закрыты».
Иногда компаниям приходится размещать свои акции на публичном рынке для того, чтобы поднять капитал – в конце концов, IPO – это фандрейзинговое событие. «Так что, вместо того, чтобы идти вниз по тропинке частного рынка, у вас остается шанс на публичном. Мы увидим много таких примеров», — предполагает Санвал.
Другие же говорят, что разница между объемом инвестиций предваряющих IPO и публичной оценкой не является проблемой в долгосрочной перспективе. Некоторые инвесторы, торгующие на рынке могут расценивать эти заниженные цены как скидку. Facebook сначала тоже проседал на публичном рынке, однако сейчас стоит в пять раз больше, чем 3 года назад.
«Важно не слишком концентрироваться на ‘цене при выходе на IPO’, — говорит Атиш Давда, СЕО компании EquityZen. — Важно, как будут идти дела у Square в течение грядущего десятилетия».
«Если Square выдержит шквал, последовавший тому, что на публичном рынке их акции торгуются дешевле, нежели в ходе предыдущего раунда инвестирования, остальные последуют этому примеру», — добавляет Фил Хаслетт, сооснователь EquityZen.
Конечно, последние сотрудники, которые присоединились к Square, будут расстроены из-за того, что они подписывались на одну стоимость акций, а после IPO она упала. Но существуют некоторые механизмы, которые способны уберечь от этого. Их называют «храповики» — когда избранные инвесторы, включая тех, что инвестировали в Square и Box, гарантировано получают минимальный выхлоп и не теряют на низкой цене акций при IPO.
Но большинство технологических инвесторов уверит вас, что низкие IPO – это аномалия, и что целая плеяда миллиардных стартапов отлично поживает.
«Надежные компании справятся с IPO и после публичного размещения акций у них все будет хорошо», — говорит Санвал.
По крайней мере, Долина надеется на это.